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现在是时候开始权衡总统候选人唐纳德特朗普关于经济政策的声明在这篇文章中我们审视了他对美国政府债务的评论在说他是“债务之王”并且他“喜欢债务”之后,特朗普先生最近接着表明,如果利率上升,他会寻求就美国国债进行“交易”

用他的话来说,“我可以看到长期重新谈判,我们以非常低的利率长期借款”他也称之为行动:“长期再融资”特朗普先生似乎认为,他作为房地产大亨和交易撮合者的敏感性可以直接应用于政府债务管理政策他们不能将国库券与特朗普娱乐度假村发行的债务完全没有相似之处

1991年,2004年,2009年和2014年破产国债是世界上最安全,最具流动性和最广泛持有的金融资产因此,它作为整个固定收益世界的基准国内和国际上的国债已经取得了令人羡慕的地位,因为投资者相信美国政府 - 不像违约公司和一些主权国家 - 会在经济好时坏的时候按时付款;并且它永远不会通过与投资者的小圈子的特殊安排来寻求重新谈判,重组或操纵其债务的价值,无论短期诱惑可能是多么大,通过限制其诉诸于这些选择 - 即使在困难时期 - 财政部已将美国政府债务确立为全球金融体系的基石在主权债务管理领域,与许多其他政策领域一样,规则胜过自由裁量权在这篇文章中我们将提出两点第一,美国从中受益匪浅能否以低成本发行国库券而不考虑金融状况这种利益与美元作为世界储备货币的作用密不可分

其次,候选人特朗普的声明有损于投资者对美国债务的信心可以毫不夸张地说突然这些安全资产的损失以及美元的特权储备地位将对国家和世界造成灾难

这些全球金融基本面的重要性,我们在过去15年中已经分解了国债的所有权(见图表)

该图表中最引人注目的方面是外国持股的非凡增长,目前持有的资金超过6万亿美元

这种外国所有权的三分之一由官方机构持有(五分之一由中国持有)即使财政部债务水平从2001年的不到2万亿美元飙升到2015年超过13万亿美元,外国持股比例也从未偿还总额的30%至45%,而名义和实际发行的边际成本 - 持续趋势下降显然,整体需求增长甚至超过供给(同时,美国商业银行持有23万亿美元,超过他们的总股本资本大幅增加)美国财政部证券控股(联邦财政年末,数万亿美元),2000-2015资料来源:美国财政部公报(各种问题),美国财政部国际资本l系统和美联储H8理事会在我们继续之前,值得强调的是,即使利率回归到目前的水平,目前美国可出售的国债水平 - 低于GDP的75% - 也是完全可以承受的

危机前的水平换句话说,今天毫无疑问美国政府支付的能力因此,任何违约风险都必须反映出对支付意愿的怀疑(即债务否定)这是否重要

答案是肯定的 - 即使对于像美国这样能够负担得起的国家也是如此

例如,当国会试图利用债务上限迫使政府在2011年改变预算计划时,一家领先的信用评级机构称“政治”边缘政策“作为将美国国债降级为AAA的理由 - 将其排在澳大利亚,加拿大,丹麦,德国,荷兰,挪威,瑞典,瑞士和英国之下

在撰写本文时,美国降级尚未下降逆转外国人持有大量国债的意愿至少有两种方式使美国受益 第一个是法国当时的财政部长(后来的总统)ValéryGiscardd'Estaing称之为美国“过高的特权”

由于需要美元作为储备,这是以较低利率为债务融资的能力货币目前的共识是,美国每年获得的国内生产总值的比例为05%(参见此处)

第二个好处是因为美国以外的政府,企业和投资者在广泛范围内使用美元活动美元流动性服务的使用提升了外国对美元资产的需求,允许美国在不损害美元作为储备货币的角色的情况下,在更长的时间内支出超过其产生的(即经常账户赤字)

在早些时候,我们估计可持续的经常账户差距(使用背后技术)在美国GDP的2%到2.5%之间

底线是美国国债持有联合国在全球金融体系中的地位它们的重要性是如此之大 - 具有讽刺意味的是 - 即使金融危机源于美国并在国外传播,国债也被视为最安全的全球资产

例如,当雷曼在2008年9月失败时,全球投资者纷纷涌入美国国债每个人都持续相信美国政府将全额按时偿还债务,这使得美国国债成为自20世纪30年代以来世界上最大金融风暴的避风港

但关于违约和债务重组的松散言论可能会迅速取消已经采取的信任建立几十年国债之间存在着天壤之间的差异 - 支付能力毫无疑问 - 经常违约的企业债务将其视为具有可比性,这同时威胁到国债的价值和美元在世界上的地位要了解如何,考虑一下对信用信息不敏感的金融工具(“没有问题”)突然变成什么时会发生什么关于借款人不断发展的能力和支付意愿的信息,很简单的答案是你有一个危机,风险溢价暴涨(见这里详细讨论);至少,也就是说,直到拥有评估信用风险的知识和工具的投资者进入竞争状态最近的一个例子有助于推动这一点在2010年10月在法国多维尔举行的会议上,欧洲国家元首同意了希腊危机的解决方案是让私人债券持有人在需要减记时分担损失如果这种“私营部门参与”(PSI)标准在1999年欧元开始时就已经明确引入,那么它将促进更大的市场纪律并帮助防止过度主权借贷相反,央行行长和金融监管机构将所有欧元区主权债务视为等价且无违约风险多维尔协议通过将信贷风险引入被认为是安全的政府债券而改变了这一点

然后,2011年6月很明显,希腊债券持有人将被迫承担重大损失 - 在50%至75%的范围内(关于希腊重组的总结,请参阅希腊债务危机的尴尬处理在整个欧洲都产生了重大影响在意大利,例如,由于希腊债券的PSI条款变得清晰,2011年长期政府债券相当于到期日的德国政府债券的收益率差距飙升(见下图)对意大利主权债务安全性的新疑虑导致投资者要求获得更多的补偿

换句话说,对信息不敏感的资产突然变成了对信息敏感的资产

前者对管理后者所持有的昂贵监控不感兴趣意大利的融资成本最终再次暴跌 - 部分原因是欧元区体制框架有所改善 - 但收益率远超100个基点传播危机远远超过危机前的规范而且,声誉损害可能永远不会完全消失意大利:10年期政府债券收益率蔓延至德国(basi) (点)),2007-2016资料来源:欧洲央行回归美元时,在写一篇关于中国人民币是否可能在之前的一篇文章中威胁美元储备状况时,我们强调了允许美元与英镑在国际上竞争的破坏性力量一个世纪前 1914年至1929年间,新成立的美联储帮助促进了美国金融市场的快速扩张,包括短期工具(银行家接受),外国投资者可以将其持有的美元持有,外国借款人可以筹集资金

同一时期,第一次世界大战迫使英国退出黄金标准十年相比之下,美国能够维持这一承诺特朗普总统能够成为推动美元抛售的颠覆性力量并打开大门人民币作为世界储备货币的最终替代品

公平地说,候选人特朗普在几天后退出了他最近的评论,称美国债务“神圣不可侵犯”但他关于债务重组和谈判的言论 - 在可能重播最近的国会预算和债务僵局的背景下 - 消除曾经毫无疑问的美国财政部承诺全额按时支付不同之处换句话说,由于特朗普的候选人说,最重要的安全资产今天比几周前安全性稍差一点如果在未来几年中,这种侵蚀的持续导致全球投资者怀疑美国政府的“完全信任和信誉”,它不仅会浪费过高的特权,而且会为另一场金融危机提供素材早期版本帖子出现在我们的博客wwwmoneyandbankingcom上

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